生益科技2025年上半年业绩再创新高，收益率等方面还需要努力

广东生益科技股份有限公司（股票简称：生益科技）创始于1985年，1998年10月在上交所主板上市，是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。产品主要供制作单、双面线路板及高多层线路板，广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、新一代通讯基站、大型计算机、高端服务器和航空航天工业等各种电子产品中。

生益覆铜板板材产量2024年度约为1.4亿平方米，根据美国Prismark调研机构对于全球硬质覆铜板的统计和排名，从2013年至今，生益科技硬质覆铜板销售总额已持续保持全球第二。生益科技集团总部坐落于广东东莞，先后在咸阳、苏州、香港、台湾、常熟、南通、九江及泰国等地建立了全资子公司和控股子公司。

2025年上半年，生益科技的营收同比增长三成多，这是在去年增长两成多的基础上的再增长，总算摆脱了2022年和2023年连续下跌的不利影响，再次创下上半年营收的新高。

2025年上半年，“线路板业务”增长超九成，占比也提升接近一成，接近三成的占比了；“覆铜板业务”虽然也有15.8%的同比增长，但占比仍然从近八成下降至近七成。

境内外市场都在大幅增长，但境外市场的增长幅度要高得多，就算基数低，其2025年上半年的占比也提升至两成以上。在如此复杂的国际贸易环境下，持续大幅提升境外市场的收入和占比，生益科技还是相当牛的。

2025年上半年，生益科技的净利润同比增长超五成，比同期营收增长更快，通过一年半的大幅反弹，2025年上半年才追平2021年上半年的净利润纪录，以较低的金额优势，创下半年新纪录。

分季度来看，2023年只有三季度的营收同比微增，其他三个季度都在同比下跌，其中上半年的两个季度下跌幅度还比较大。从2024年一季度以来，营收同比增长已经持续了六个季度，就算2025年上半年的两个季度是螺旋增长状态，其增速却不降反升。

最近这两年半，生益科技简直就是展示“规模效应”的活教材，营收同比下跌时，当期的净利润下跌更大，营收增长时，当期的净利润增长更快。不仅持续增长或下跌的季度如此；连波动中的季度也遵守这一规律。

“规模效应”的强度并非会一直都特别强的，在转换期时，由于基数低的原因，净利润就会有七八成的增长；从紧近四个季度的情况看，净利润增长领先同期营收增长水平的优势仍然很明显，只是不会高得太夸张了。

2019-2021年的毛利率在高位稳定了三年，各项指标都在2021年末创下了峰值。2022年和2023年的毛利率下跌，并在2023年探底，营收也同时在下跌，还是在2023年探底，当年的各项指标就成为近年来最低的表现。

2024年和2025年上半年的反弹，似乎重新回到了下跌前的平台水平，营收和净利润等绝对数指标已经重新创下新高，销售净利率和净资产收益率等指标离2021年的峰值水平还有差距。也就是赚相同的钱，2025年上半年是靠更大的投入和相对较低的运营效率实现的。

2021年的主营业务盈利空间超过了15个百分点，2025年上半年恢复至13.7个百分点，其差异，部分是毛利率略低带来的，另一部分则是期间费用占营收比上升导致的。两者的影响都不算大，但共同作用就导致了盈利能力仍然无法回到当年的水平。

中间的三年，主营业务盈利空间都不到10个百分点，主要是受毛利率下滑的影响，期间费用占营收比的波动也有一定的影响，但作用水平有限。

研发费用是最大的期间费用项目，其占营收比最近三年半都超过了5个百分点。搞这类材料业务，每年投入10多亿元，还是能做不少事的，研发支出运用得当，就能逐步形成累积的技术优势。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要的收入项是“政府补助”，还有一定的“投资收益”（主要是“对联营企业和合营企业的投资收益”）。损失项主要是“资产减值损失”，2025年上半年全是由“存货跌价损失”构成；也有少量的“信用减值损失”，2025年上半年全是由“坏账损失”构成。

2023年的各个季度，毛利率基本稳定；2024年的毛利率上了一个小台阶，总体上稳定，也存在下半年略高的情况；2025年的毛利率再上一个台阶，而且在持续增长。离现在最近的2025年二季度，在营收、毛利率、主营业务盈利空间、净利润等各项指标上都达到了近十个季度的最高水平，这给接下来的下半年发展，确实是打了一个比较好的基础。

“经营活动的现金流量净额”表现是很好的，特别是2022年以来，并没有因为营收和净利润的下跌而下跌，反而是创下了新高。也正是从2022年以来，生益科技的固定资产类投资规模在下降，虽然这10亿元左右，甚至更高的投资规模并不是真的低。已经连续三年半都不需要净融资来解决发展的资源问题了，他们自己的造血功能就足够了，甚至还有相当大的富余。

当2022年营收下跌时，其存货和应收项目都在回收资金，部分通过应付项目消耗掉了，结合着折旧等回收的资金，综合后就导致“经营活动的现金流量净额”大大高于同期净利润，2023年虽然并没有发生这样的情况，但存货和应收项目的占用都相对不高。除此之外的年份和2025年上半年，应收项目和存货的资金占用都比较高，无法通过应付项目的增长转嫁出去。

生益科技的长短期偿债能力都是很强的，虽然资产膨胀的速度比较快，部分原因是固定资产投资的增加，部分原因是应收应付和存货项目占用的增加，但这都没有影响其偿债能力方面的表现。

生益科技的经营性长期资产主要在2022年末大幅增长，2023年末主要是大额在建工程完工的结构化变化。2024年末和2025年上半年末的固定资产规模变化不大，2025年上半年末的在建工程规模有所增长。

虽然前两大项目的工程进度已经接近完工了，但还有三个平均预算10亿元的项目工程进度比较低，后续年份的固定资产类投入小不了。如果后续年份不再开工大投入的新项目，固定资产类的投入可能也不会大幅增长了。是时候停一停连续多年大额投资的节奏，逐步消化，或者说优化一下现有的项目了。

生益科技是一家不错的公司，在2021年的行业大繁荣中明显受益，在后续行业繁荣后的下滑过程中，他们通过前期的新装置等投入，先是降低了下跌幅度，两年后就持续反弹，在2025年上半年，营收和净利润再创同期新高。至于说后续市场的表现如何？他们在产能等硬件方面已经做好了准备，关键就看市场需求的变化情况了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！